招商研究 招闻全国1031

　　电子 龙迅股份（688486）—25Q3利润率环比持续提拔，HPC等运力芯片攻关中(鄢凡，谌薇)。

　　风险提醒：基金产物的过往业绩并不预示其将来表示，亦不形成投资收益的或投资，本演讲仅做为投资参考。本文次要采用事前分类的方式，基金的现实持仓环境可能取其事前分类有所误差；基金的沉仓股等数据均为时点数据，仅能反映其季度末的持仓，仅供投资者参考。

　　买卖环境：各次要行业从题赛道ETF日均成交额均有所增加，买卖活跃度全体上升，此中，新能源（车）、周期行业、金融地产赛道ETF日均成交额均值上涨幅度均超200%。

　　军工 中曲股份（600038）—Q3交付量下降致营收下滑，产物布局调整利润增加(王超，和泳壮)。

　　生物医药 益丰药房（603939）—业绩稳中有进，提质增效计谋显效(梁广楷，许菲菲，方秋实)。

　　量化取基金 2025年三季度末各类型规模前20公募基金办理人统计——基金市场季度察看(徐燕红，高艺，李巧宾，汪思杰)。

　　Sora2激发行业二次，手艺更迭鞭策内容产物形态立异。2025年9月，OpenAI发布文生视频模子Sora2，取前一代比拟，Sora2实现了三个层面的手艺冲破：1）物理世界的拟线）多模态融合支撑同步生成音频；3）初步具备导演的叙事逻辑取剪辑师的镜头安排能力，接近实正在拍摄。除此之外，Sora2更具性的冲破正在于同时发布的Sora APP，各类功能支撑用户对抢手视频进行二次创做并发布，也支撑生成虚拟抽象植入生成做品中，让AI视频的创做过程融入了社交属性，实现快速。取此同时，国内平台上“AI漫剧”这一立异内容形态火爆出圈进入公共视野，做为AI手艺取动漫短剧深度融合的产品，“AI漫剧”以漫画、小说等原做品IP为根本，通过AI手艺实现全流程制做，保留原做品剧情及艺术气概，又融合短视频的“短平快”特点，比拟实人短剧更具漫画气概和多元化特色，无望成为新一阶段占领年轻用户群体互联网时长份额的“黑马”，催出产业链一系列受益机遇。

　　投资机遇：1）影视：文生视频保守影视内容出产，激活行业新动力。基于目前Sora等AIGC东西的手艺，AI曾经能够承担漫剧、短剧等影视做品大部门制做流程，催生各类立异内容形态供给，为财产链带来新的机遇；2）逛戏：文生视频赋能逛戏制做及弄法立异，贸易化空间无望提拔。AI视频手艺改革了内容创做流程，降低了逛戏制做的门槛，无望鞭策更多立异项目落地，正在弄法迭代、用户体验优化等方面同样具备深锐意义；3）IP：文生视频加快IP可视化，无望沉塑行业价值。视频大模子具备高效的动画生成能力，将IP改编的制做周期大幅缩短，同时打破了IP内容只能由出产的保守模式，让粉丝可以或许成为内容的配合创做者，拓宽创意鸿沟，对IP衍生品开辟、IP运营均有极强赋能。

　　我们维持对质券、安全板块的保举。因为小我投资者决心充脚、资金充脚，无效抵御了商业摩擦的负面要素，部门公司三季报业绩承压的环境，无力鞭策本钱市场强势向好，本钱市场各营业线景气宇无望持续改善，券商间接受益、盈利持续改善；安全方面，跟着股市持续向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的分析欠债成本率，短期利差损风险警报解除，安全潜正在投资价值持续提拔。

　　通信 新易盛（300502）—客户提货节拍短暂影响三季度，财产景气下增加动能充沛(梁程加，罗嘉成)。

　　券商板块持仓不变、集中度提拔，股价贡献下滑。截至25Q3，券商板块持仓为0。90%，环比持平，尚且低于标配3。99%；持股量环比小幅回落至6。54亿股。广发证券、国泰海通、华泰证券、中金公司持仓比例环比别离提拔0。05pct、0。04pct、0。02pct、持股数环比别离提拔+152%、+113%、+19%、+172%；但受极致演绎的科技布局性行情和短期资金面要素影响，国泰海通、中金公司较着跑输沪深300指数；招商证券、国信证券、中信建投、此外，东方财富持仓占比为0。12%，环比-0。02pct；持股量为0。76亿股，环比-10%；市场表示上，公司跑输沪深300 0。7pct。

　　安全行业根基面持续改善，但市场担忧三季报利润增加压力，Q3安全板块和个股持仓均较着回落。2025年三季度安全行业欠债端延续高景气，寿险方面，9月人身险产物预定利率的再次下调，推进了客户需求集中；产险方面，天然灾祸影响小于客岁同期，分析成本率和承保盈利无望同比改善。可是因为客岁“924”行情带动安全公司权益投资收益大幅改善，利润基数相对较高，此前市场对于上市险企三季报利润增速有较大担心，严沉了板块股价表示。截至25Q3，安全板块持仓占比为1。06%，环比下降0。47pct，较标配1。55%仍有必然差距。个股持仓比例和环比变化别离为中国安然0。67%（-0。19pct）、中国太保0。19%（-0。14pct）、新华安全0。08%（-0。04pct）、中国财险0。06%（-0。05pct）、中国承平0。03%（-0。01pct）、中国人寿0。02%（0。00pct）？。

　　数量&规模变更：取上季度末比拟，本季度大大都次要行业从题基金的数量和规模有所上升。除ESG以外的其他次要行业从题赛道正在本季度均有新发基金。此中，行业基金中，科技通信行业基金数量添加最多，新增了22只基金；从题基金中，大科技从题基金的数量添加最多，新增了33只基金。

　　环保及公用 福能股份（600483）：来风改善驱动业绩增加，正在手项目丰裕带来充脚成长性(宋盈盈)。

　　轻工纺服 顾家家居（603816）—25Q3延续稳步增加，逆势扩张奠基持久成长根本(，菁)。

　　资金变更：2025年三季度，次要行业从题赛道基金的资金净流出形态存正在必然差别。此中，大科技赛道的资金净流入量相对较大（895。69亿元）；ESG赛道的资金净流出规模则相对较大（-25。48亿元）。

　　量化取基金：科技通信基金收益领先，金融地产赛道买卖活跃——行业从题型基金2025年三季报点评【深度】。

　　业绩表示：2025年三季度，分歧次要行业从题基金赛道中，自动型基金的超额收益表示有所差别，但正在大都赛道中优于被动型基金。大制制、大科技、ESG、周期行业、国防军工、科技通信和消费行业赛道中，自动型基金相对被动型基金实现超额收益，此中，大制制自动型基金超额收益约11。0%；相反，新能源（车）、金融地产和医药生物赛道中，自动型基金的平均收益表示不及被动型基金，此中，新能源（车）赛道中，自动型基金取被动型基金的收益差别正在3%以上。

　　数量&规模变更：本季度市场情感高涨，风险偏好提拔，权益市场较着走强，各次要行业从题赛道的基金总规模均有所上升。此中，科技通信行业基金总规模添加2，166。6亿元，增量最大，上涨幅度约59。4%；周期行业基金规模涨幅的最大，规模添加819。4亿元，涨幅为153。2%；此外，大科技从题和金融地产行业基金的规模增量也正在1000亿元以上。

　　轻工纺服 华利集团（300979）—25Q3公司订单承压，效率提拔带动盈利能力边际改善(，王梓旭)？。

　　非银：非银金融25Q3沉仓持股阐发及板块最新概念—证券、安全景气高、持仓低，当前极具设置装备摆设价值。

　　业绩表示：2025年三季度，A股市场强势上涨，各行业板块普涨，各次要行业从题赛道基金均录得平均正收益。具体来看，科技通信基金涨幅领先，平均涨幅约43。34%；新能源（车）基金涨幅同样靠前，平均涨幅约40。33%，较上一季度较着改善；而金融地产、国防军工、消费行业基金涨幅正在10%以内。

　　通信 亚信科技（01675）—AI大模子使用取交付营业Q3高增，获阿里云深度赋能(梁程加，李哲瀚)？。

　　本号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者正在订阅本号前，请自行评估领受相关内容的恰当性，招商证券不会因订阅本号的行为或者收到、阅读本号所载材料而视相关人员为专业投资者客户。

　　3Q25股牛债弱，偏股类支持基金净值持续增加。截至25Q3，全口径基金净值规模为35。9万亿，同比+14%，环比+7%；此中，非货基金保有规模21。2万亿，同比+15%，环比+9%；偏股规模9。16万亿，同比+23%，环比+23%；固收（非货剔除权益）规模12。1万亿，同比+9%，环比+1%。股基净申购，债基净赎回。偏股份额6。3万亿份、环比+1%，固收（非货剔除权益）份额10。1万亿份、环比-3%。

　　量化取基金 三季度港股仓位呈现回落，大幅加仓电子、通信——自动偏股型基金2025年三季报点评(徐燕红，汪思杰)。

　　持仓变更：按照基金季报所披露的前十大沉仓股数据，本文计较获得了分歧业业从题赛道中，自动办理型基金全体的沉仓股数据，2025年三季度末的沉仓持股变更环境详见演讲注释。

　　电子 生益电子（688183）—Q3业绩大超市场预期，新增算力产能爬坡成功，营业布局持续优化(鄢凡，程鑫，涂锟山)。

　　本材料由招商证券研究成长核心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资概念请以研究演讲的完整内容为准，投研勾当消息等请联系对口发卖。为办事质量、节制投资风险，敬请阅知页末的出格提醒和一般声明。感激您赐与的理解和共同。

　　风险提醒：中美摩擦超预期；经济增加不及预期；本钱市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。以量补价降低业绩压力(周铮，曹承安)。

　　生物医药 维立志博-B（09887）—立异平台打制差同化抗肿瘤产物，具备持久成长潜力(梁广楷，许菲菲，焦玉鹏)【深度】。

　　多范畴融合趋向凸显，贸易化使用无望落地加快。对于下一阶段AI视频使用的成长趋向，我们认为有以下三个标的目的：1）AI视频取社交互动深度融合，消费级使用落地加快。履历了文生视频模子的演变迭代，下一阶段的文生视频东西将不再局限于专业东西，而是进一步产物化，取社交互动连系，加快C端使用贸易化；2）ChatGPT向生态系统演进，AI视频集成平台化程度提拔。跟着OpenAI颁布发表ChatGPT向第三方使用全面，ChatGPT也将从纯真的对话东西逐步演变成为笼盖多样化范畴的万能生态系统，正在此过程中，各类文生视频东西无望接入以ChatGPT为代表的生态系统，实现集成化、平台化以及更大范畴的用户触达，实现从简单东西向“生成-分发-变现”全链平台的；3）AI视频取AI Agent深度连系，一坐式处理视频创做需求。针对单使用可能无法同时支撑脚本生成、文生图、图生视频、剪辑配音等所有流程、用户进修成本较高档问题，文生视频取AI Agent的连系则无望沉构视频出产范式，实现一坐式处理视频创做需求。

　　机械 联德股份（605060）—数据核心β+新业拓展α，业绩无望回归高速增加通道(郭倩倩，高杨洋)。

　　电子 中微公司（688012）—25Q3利润同比稳健增加，90比1刻蚀设备即将进入市场(鄢凡，谌薇，宇)。

　　食物饮料 送驾贡酒（603198）—Q3下滑幅度取Q2接近，出清结果逐渐(陈书慧，)？。